Lectura del Domingo: Dólar, deuda y recesión, el panorama económico que amenaza al Gobierno de Milei rumbo a 2027

La economía argentina se encamina hacia 2027 con una paradoja que expone las principales debilidades del programa económico de Javier Milei: mientras el Gobierno exhibe la desaceleración de la inflación y un importante superávit comercial como señales de recuperación, los dólares que genera el país no alcanzan para cubrir la creciente demanda de divisas, la acumulación de reservas y las obligaciones de deuda que se avecinan.

El problema ya no pasa solamente por sostener la estabilidad cambiaria o mostrar números fiscales ordenados. El verdadero desafío consiste en mantener un dólar que funcione como ancla de los precios, conseguir las divisas necesarias para afrontar vencimientos por US$ 22.615 millones durante 2027 y, al mismo tiempo, reactivar una economía que muestra signos de estancamiento, con caída del consumo, retroceso industrial y pérdida de empleo registrado.

Son tres objetivos que, bajo las condiciones actuales, entran en contradicción. Si el Gobierno busca contener la demanda de dólares mediante tasas elevadas, enfría todavía más la actividad económica. Si intenta recuperar el consumo y la producción, aumenta la demanda de divisas. Y si procura acumular reservas, aparece la presión sobre el tipo de cambio, precisamente uno de los principales instrumentos utilizados para sostener la desaceleración inflacionaria.

El diagnóstico, elaborado por Zentrix Consultora en un informe actualizado al 9 de noviembre, advierte que el Gobierno llega a su último año de gestión con un programa económico que consiguió reducir la inflación, pero que todavía no logra resolver una cuestión central: cómo retener los dólares que produce la economía.

Los dólares que entran no alcanzan para cubrir los que se van

Las cifras muestran con claridad la dimensión del problema. Entre enero y septiembre de 2026, Argentina registró un superávit comercial de US$ 21.198 millones, prácticamente el doble de lo conseguido durante todo 2025. Sin embargo, en ese mismo período las personas compraron dólares por US$ 27.755 millones, una cifra superior al saldo comercial.

La demanda de divisas, además, se aceleró durante el año: pasó de un promedio mensual de US$ 2.800 millones durante el primer semestre a más de US$ 3.600 millones en el tercer trimestre.

La contradicción es evidente. El país genera dólares a través de sus exportaciones, pero una parte importante de esas divisas termina canalizada hacia el ahorro privado y otras demandas. En consecuencia, la acumulación de reservas queda cada vez más condicionada por la disponibilidad de financiamiento externo.

A esto se suma un tipo de cambio que, según el análisis, muestra un importante atraso en términos reales. Mientras los precios aumentaron un 254% entre enero de 2024 y septiembre de 2026, el dólar mayorista avanzó apenas un 93%.

El resultado es una economía que se encareció considerablemente en dólares, con consecuencias sobre la competitividad de las pequeñas y medianas empresas y sobre la capacidad de la producción nacional para competir con los productos importados.

El dólar barato se convirtió así en una herramienta para contener la inflación, pero también en una fuente de desequilibrios que amenaza con comprometer otros objetivos del programa económico.

Una economía que crece para algunos y retrocede para otros

Mientras el sector agropecuario y la minería encuentran oportunidades de crecimiento vinculadas a su perfil exportador, la industria y la construcción atraviesan una realidad mucho más compleja.

Son precisamente los sectores que dependen del mercado interno, del consumo y de la capacidad adquisitiva de los salarios los que muestran mayores dificultades. La industria utiliza apenas el 58,5% de su capacidad instalada y desde noviembre de 2023 se perdieron 354.128 puestos de trabajo asalariados registrados.

La actividad económica cayó un 4,4% entre marzo y agosto, mientras que las expectativas de crecimiento para 2026 se redujeron considerablemente: del 3,2% proyectado en enero al 0,7% estimado en octubre.

El deterioro también se refleja en los ingresos familiares. Los gastos de vivienda y servicios aumentaron un 531% desde diciembre de 2023, frente a un incremento del 273% en el salario privado registrado. La diferencia expresa una pérdida concreta del ingreso disponible y una mayor dificultad para sostener el consumo cotidiano.

En este escenario, la desaceleración de los precios convive con una economía que todavía no consigue traducir la estabilidad nominal en una mejora generalizada de las condiciones de vida.

El riesgo de sostener el equilibrio con más ajuste

La situación también comienza a comprometer las cuentas públicas. La recaudación total cayó un 2,7% en términos reales entre enero y octubre, mientras que el IVA de las ventas en el mercado interno, uno de los principales indicadores del consumo, registró una caída real del 2,1% durante 2026.

Sin embargo, el Presupuesto 2027 necesita que los ingresos tributarios aumenten cerca del 8% real. Una meta exigente para una economía que perdió dinamismo y cuyo mercado interno todavía no muestra señales sólidas de recuperación.

El problema es que el esquema presupuestario establece la obligación de cerrar el ejercicio en equilibrio fiscal. Si la recaudación no alcanza las metas previstas, la respuesta vuelve a quedar atada a nuevos recortes del gasto público.

Se configura así un mecanismo que puede profundizar la recesión: cae la actividad, disminuye la recaudación, el Estado ajusta sus gastos y ese ajuste vuelve a impactar sobre el consumo y la producción.

La presión se agrava si se considera que el 90,6% de los intereses de la deuda está denominado en moneda extranjera. Una devaluación del 10% agregaría, según el informe, $1,7 billones al gasto, siete veces el margen presupuestario contemplado para sostener el equilibrio.

A las dificultades fiscales se suma la situación de las pymes, que enfrentan problemas para regularizar sus obligaciones tributarias. Aunque ARCA suspendió los embargos hasta junio de 2027, los planes de pago exigen un anticipo del 5%, una condición que muchas empresas encuentran difícil de afrontar.

La deuda y un respaldo internacional que ya no ofrece las mismas certezas

Otro de los puntos críticos es el acceso al financiamiento. El riesgo país cerró el 6 de noviembre en 939 puntos básicos, su nivel más alto en un año, luego de haber alcanzado un mínimo de 402 puntos el pasado 10 de julio.

La suba refleja una creciente desconfianza del mercado respecto de la continuidad del programa económico más allá de 2027. Con esos niveles de riesgo, el financiamiento voluntario en los mercados internacionales permanece prácticamente cerrado.

La situación adquiere mayor gravedad frente al calendario de vencimientos: durante 2027 Argentina deberá afrontar compromisos por US$ 22.615 millones en moneda extranjera. El Presupuesto contempla refinanciar el 110% de los títulos que vencen, una previsión que depende de condiciones financieras que hoy no están garantizadas.

En ese contexto, el respaldo internacional adquiere una importancia decisiva. El swap de US$ 20.000 millones con el Tesoro estadounidense funciona como una garantía de disponibilidad de divisas, pero los cambios políticos en Washington y las iniciativas legislativas para limitar la asistencia financiera a Argentina introducen nuevas dudas sobre su continuidad.

El informe advierte que un respaldo externo cuya disponibilidad comienza a ser cuestionada pierde parte de su capacidad para tranquilizar a los mercados.

Tres escenarios para una economía que se acerca a las urnas

El análisis de Zentrix plantea tres caminos posibles para 2027.

El primero supone que la cosecha, el financiamiento de los organismos internacionales y la continuidad del respaldo estadounidense permitan sostener la estabilidad cambiaria y acumular reservas. En ese escenario, el Gobierno podría llegar a octubre con una macroeconomía relativamente ordenada, aunque la recuperación del empleo y los salarios avanzaría con mayor lentitud.

El segundo, considerado el más cercano a las tendencias actuales, supone que el Gobierno priorice la estabilidad del dólar y el cumplimiento de los vencimientos mediante tasas elevadas, utilización de depósitos del Tesoro y nuevos recortes del gasto. La inflación podría mantenerse contenida, pero a costa de una actividad económica estancada, mayor encarecimiento del crédito y caída de la recaudación.

El tercero es el más complejo: una ruptura de la estabilidad cambiaria por pérdida de reservas, restricciones al respaldo externo o un deterioro de las expectativas políticas. Una corrida contra el peso podría acelerar la demanda de dólares, presionar sobre las reservas y obligar a una corrección cambiaria con consecuencias directas sobre los precios, los salarios y el consumo.

El informe advierte que una crisis de expectativas puede desencadenarse rápidamente, incluso antes de que los indicadores económicos alcancen niveles críticos. En ese sentido, el riesgo país, la compra de dólares de las familias y la evolución de las encuestas electorales serán variables determinantes.

El año electoral y una pregunta que el Gobierno todavía no responde

La economía argentina llega a 2027 con algunos indicadores que el oficialismo puede mostrar como logros, pero también con desequilibrios que ponen en discusión la sostenibilidad del programa.

La cosecha aparece como una de las principales oportunidades para conseguir divisas, mientras que el respaldo internacional será determinante para afrontar los compromisos financieros. Sin embargo, ninguna de esas variables garantiza por sí sola una recuperación de la actividad ni una mejora de los ingresos de la población.

El dilema de fondo es que la estabilidad cambiaria, la acumulación de reservas y la recuperación económica requieren condiciones que hoy parecen incompatibles. El Gobierno puede intentar sostener dos de esos objetivos, pero el tercero terminará pagando el costo.

Por ahora, los indicadores parecen conducir hacia un escenario de estabilidad nominal con recesión. Un dólar relativamente contenido, una inflación que desacelera, pero con una economía que no termina de arrancar y con sectores productivos y trabajadores que continúan soportando las consecuencias del ajuste.

La gran incógnita es cuánto tiempo puede sostenerse ese equilibrio y, sobre todo, si alcanzará para llegar a octubre de 2027 sin que las tensiones acumuladas terminen desbordando el programa económico.

Porque bajar la inflación es un objetivo importante, pero no puede ser el único indicador para medir el éxito de una política económica. La estabilidad también necesita producción, empleo, salarios, consumo y capacidad de crecimiento.

Y esa es, precisamente, la deuda que todavía tiene pendiente el modelo económico de Javier Milei.

Nota de Redacción: Correo Diarios